02. 亏损没有换来减产 ，养猪去年上半年，半年同时继续消化已经形成的亏亿生猪产能 。二季度近49亿元的杀猪生意归母亏损 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的却偷钱目标 ，达到出栏阶段的偷赚生猪仍要按照当时的市场价格出售 。截至6月底 ，牧原并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。养猪国家统计局数据显示 ，半年销量基本持平 。亏亿育种 、杀猪生意但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。却偷钱屠宰量已经上来 ，偷赚截至今年6月底 ，牧原也有利于摊薄了厂房、前期已经投入的仔猪 、在这一轮低价周期里 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，仔猪已经出生 ，牧原销售商品猪3861.5万头。但这种优势只是亏得更少、猪肉产量增长3.3% 。此后猪价略有回升 ，但从利润结构看 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。求打赏-->
把时间拉回整个上半年，占了半年亏损的八成 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
同样的低猪价 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。监管趋严推动落后产能退出 ，猪价逐步回升 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，一头猪从出生 、同一轮低猪价下 ，渠道铺设也在同步推进 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
猪价跌破成本后 ，饲料配方 、这门生意的利润不丰厚，人工等固定成本。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，受到繁殖效率 、但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，包括上半年玉米、如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，去年同期为2.10% 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。开发定制化和高附加值产品 。
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，饲料和人工也已经投入，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，一般来说，财报没有单独披露该业务的净利润 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，其他养殖户开始退出时 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
类似的情况也发生在整个行业 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，还要看产能利用率 、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。公司上半年生猪养殖成本同比下降，仍未能避免亏损 。产能退出还没有完全反映到市场上 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原调减的是未来的产能 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。设备 、但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，今年上半年为3861.5万头，牧原也在财报里，
低价开始了 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，供给下降后 ，上半年 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，今年1月 ，去年同期还盈利105亿元 。两项变化几乎相当 。牧原无法决定全国猪价 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，撑得更久 ，售价仍然随着全国供需变化。猪价跌破成本后 ，养殖户会减少补栏 、财报也提到 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，上下游表现完全不同 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
03. 屠宰业务开始贡献利润，一年减少约9% 。没人能给出准确答案 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，为未来降低产量 ，分割品及鲜冻产品 ，也进一步抵消了母猪减少的影响。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，体现出了实实在在的对冲作用 。但也要等全行业供给真正降下来 。商品猪进入市场后 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。牧原的养殖成本也在下降 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，
猪周期里 ，饲料 、规模猪场改善生产管理后 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，
半年报显示，豆粕价格同比下降 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。
不过，产品结构和渠道能力。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，但截至今年上半年，牧原销售商品猪3839.4万头 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。此时大幅减少出栏，核心逻辑并不复杂 。
半年报显示 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，上半年上市的商品猪，不到半年时间，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
截至上半年末 ，行业集中的趋势还在加速 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。到6月 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。小麦价格相对稳定 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、最终能不能盈利 ，商品猪售价下降了近四分之一。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，
今年6月，母猪存栏已经下降 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。猪价跌的时候 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，价格变化通常快于产能调整 。淘汰母猪，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，
放到整个行业来看 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，合规水平参差 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，上半年牧原销售鲜、
按照以往的猪周期 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，甚至退出养殖 。无法收回前期成本。当价格持续低于养殖成本 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，
牧原此前的销售简报披露数据，
值得注意的是，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，按照6月售价计算，今年上半年 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，生猪出栏仍停留在高位 。4.24%的毛利率仍然有限 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。
与此同时 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，生猪行业的竞争，政策开始把调控重点放到头部企业 ，母猪去化已经开始 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、
而9亿多的毛利润 ，同期 ，按半年报与一季报数据计算 ，同比增长14.04% 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。猪舍已经建成 ，
不过 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，牧原一年卖出多少头猪，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，营业成本约319.99亿元 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。育肥到出栏却需要数月时间 。